三星公司是國內智能電表行業龍頭。在國家電網2010年智能（néng）電（diàn）能表集中規模招標采（cǎi）購（gòu）中位列第一,占有率達到10.66%,領先排（pái）名第二（èr）的企業3.28%。2010年電能表收入占比約66%,其中智能電能表占電表銷售金額的31%,普通電子式電能表占56%,隨著用電側智能化改造深入,智能電能表占比將繼續提高（gāo）。
      “十二（èr）五”國網將（jiāng）全麵（miàn）推進用電側智能（néng）化改造。根據（jù）國網公司提出的係統內電力用戶“全覆蓋、全采集、全（quán）預（yù）付費”的建設目標,五年內在27個省（shěng）網公司、298個地市針對1.658億用戶實施改造。我們預計投資高峰將出現在2010至2013年（nián）,作為龍頭企業將充分獲益。
      競爭加（jiā）劇引發毛利率下降,海外（wài）市（shì）場或成為（wéi）新的戰場。國網對電表實施統一招標,加之上遊產能集中釋放（fàng）,2010年電（diàn）表綜合毛利率從09年的38.3%下滑至29.2%;考慮終（zhōng）端後的（de）行業平均毛利率從37.5%下滑至31.2%。包括美國在內的國家也在普及用電（diàn）側智能電表,未來兩年預計增（zēng）速在15%左右,國內市場供給過剩的（de）背景下海外或成為實力企業拓展版圖的新方向。
      配（pèi）網建設力度加大,受益（yì）農網改造和（hé）城網升級。公司10年收入中26%來自配電變壓器、箱變和開關櫃,其（qí）中10kV配電（diàn）變壓器在2009年市占率（lǜ）0.80%,排名（míng）第四。新一輪啟動的農網改造投（tóu）資3000億元,同時用（yòng）電需求激增拉動城市配網升級進（jìn）程。
      募（mù）投項目擴充（chōng）產能,專（zhuān）注用電終端和配電設備領域（yù）。新增600萬台單相智能電表、50萬台三相表、10萬台用電智能（néng）終（zhōng）端,同時擴充非（fēi）晶合金變（biàn）壓器、油浸式（shì）變壓（yā）器和箱變產能。
      盈利（lì）預測和詢價（jià）建議:預測2011、2012年淨利潤分別為2.95億元、3.83億元,對應EPS為1.10、1.43元。我們認為合理詢價區間在27.30-33.00元,對應2011年PE25-30倍。