公（gōng）司是（shì）國內（nèi）最具（jù）實力（lì）的數顯量具（jù）製造（zào）商龍頭，其自主創新產品防水卡尺在國際市場具有很好的性價比，質量與國際先進水（shuǐ）平相同，價格僅為國際市場的（de）三分之一，因此公司的主導（dǎo）產品結構在募集（jí）資金項目（mù）到位後將得到有效提升。

　　此（cǐ）次募集資金項目共有（yǒu）三個，資金合計19,742萬元，公司已經利用銀行貸（dài）款（kuǎn）提前投（tóu）入了4,290萬元，用於購置土地和廠房建設，因此預計這些項目可望比原計劃提前半年或一年完工，08、09年業績可望（wàng）快速（sù）提升。

　　我們預測2007-2009年公（gōng）司主營業務收入分別（bié）為（wéi）139、232、357百萬元，淨利潤分別為27、49和76百萬元，對應每（měi）股收益為0.478、0.872、1.343元。

　　06年全麵攤（tān）薄每股收益（yì）為0.383元（yuán），按照30倍的PE，可能的發行價為11.45元。按照08年30倍的PE估值（zhí），我們認為公（gōng）司合理價格區間為23.54-28.78元。建議積極參與申購。

　　最具實力的數顯量具生產商

　　公司業務（wù）布局桂林、無錫、上海三（sān）地：公司本（běn）部主要生產卡尺係列、千分尺係列產品；公（gōng）司控股子公（gōng）司無錫測控主要生產（chǎn）指示表（biǎo）及量儀；公司控股子公司上海測控主要從事量具量儀的研發。

　　公司已形成完整的產品係列和（hé）齊全的產品規格。目（mù）前，公司產品有200多（duō）品種、1000多種規格（gé），是國（guó）內品（pǐn）種最多、規格最全的量具生產廠（chǎng）家。

　　公司的（de）市（shì）場地位遙遙領先：從行業排名情況看，公司的銷售規模超過其他8家重點企業的總和，2005年公司的銷售額（é）為（wéi）9099元，其後2家（jiā）的銷售額之和為2955萬元，約為公司銷售額的三分之一，市場（chǎng）領先地位相當牢固。

　　公根（gēn）據行業統計數據（jù），公司的數顯量具產量，近年來一度接（jiē）近或超過其（qí）他公司的總和，其整體規模優勢明顯。

　　盈利（lì）能（néng）力較強：我國數顯量具行業的平均毛利率水平基（jī）本穩定在27%左右，而公司的毛（máo）利率一直明顯高於行業平均（jun1）水平，平（píng）均在（zài）34%，大致（zhì）高出7個百分點，顯示較強的盈利能（néng）力。

　　數顯（xiǎn）量具市場前景廣闊

　　公司現有（yǒu）產品以數顯量（liàng）具特別是容柵數顯卡尺為主，其他還包括傳統機械式量具、IP67防水卡尺和量儀等產品。其中，機（jī）械量具、容柵數（shù）顯卡尺（chǐ）和防水卡尺都（dōu）屬於便攜（xié）式量具，普遍適用於製造業機械加工過程並作（zuò）為必備配套測量工具，特別（bié）是作為各式機床加工作業的必備工具。

　　一般情況，平（píng）均每台機床至少需要配備6到10把便（biàn）攜式量具。發達國家量具運用的數顯化率已（yǐ）達到50%以上，而我國目前仍不足5%，相當於平均每（měi）3台機床設備才有可能配（pèi）備一支數（shù）顯量具，嚴重落後於當前（qián）製造業產業結構快速發展和（hé）升級換代的需要，數顯量具麵對巨大的市場需求和增長空間。

　　世界機床市場：2002以來，主要工業國經濟複蘇，世界機床行業呈現快速增長態勢。在經（jīng）濟全球化的今天，尤（yóu）其是我（wǒ）國進入了WTO後，世界製造業的中心正逐步（bù）向亞洲和中國轉移，中國經濟步入重工業化階段，作為（wéi）裝備製（zhì）造業（yè）“工作母機”的機床消費量持續（xù）增長。2002年起，中國機床消費量超過（guò）了德國和日本，成為世界（jiè）第一機床消費大（dà）國和進口大（dà）國，2005年中國機床消費占世界市場的21%。2006年機床消費前5名國（guó）家和地區排序是中國大陸、日本、美國、德國、韓國。預計2007年（nián）全球機床消費增長率達到（dào）10.3%，消費額約為588億元。

　　國內機床市場：據國家統計局資料顯示（shì），2006年全國機（jī）床工具行業八個子行業完成工業（yè）總產值1656.11億元，同比增長27.1%，大行業的增長速度（dù）幾乎與8個小行業的增幅呈同步增長態勢，其中對全行業工業總（zǒng）產值增長貢獻率排名前四位的分（fèn）別是：金切機床製造（zào）業、量刃具製造業、成型機床製造業和磨料磨具製造業。隨著我國機床產業（yè）高速增長，機床產（chǎn）量持續快速增加，極大帶動了量具產業的發展。

　　自營、代（dài）銷與國內的三分市場格（gé）局：

　　公（gōng）司內銷產品的主要客戶為本公司在各地（dì）的五（wǔ）金工（gōng）具特約經銷商以（yǐ）及直（zhí）供戶；終端消費群體範圍很廣，涉（shè）及到製造業各行各業（yè），主要（yào）用戶是機（jī）械製造企業。公司外銷產品的主要客（kè）戶為國內（nèi）外貿公司、ODM廠商（shāng）以及經銷商；終（zhōng）端消費群體為中低檔機械加工用戶、家庭用戶。2006年比例（lì）上大致各占三分之一。

　　在自營出口業務中，由於（yú）歐美國家製造業發達，五金工具市場（chǎng）已較成熟，外來品牌較難打開市場，而且（qiě），由於發達國家（jiā）部分量具生產商（shāng）已逐漸（jiàn）放棄中低端產品製造，僅保留品牌和銷售（shòu）網絡（luò），采用貼牌方式把生（shēng）產外包，因（yīn）此，公司產品出口到（dào）發達國家主要采（cǎi）用貼牌方式，而出（chū）口（kǒu）到東南亞、中東等發展中國家，主要通過經銷商銷售自有品牌。

　　由於外（wài）貿公司代理出口需（xū）部（bù）分讓利，另一方（fāng）麵外貿出口以中低檔產品為主，所以總體上外貿（mào）公司口徑的毛利率水平較低。自營出口（kǒu）主（zhǔ）要麵向發展中國家，因公司已經有一（yī）定的品牌效（xiào）應，且沒有渠道費用，所以毛利水（shuǐ）平（píng）相對高。國內因市場競爭激烈，主導產品50數顯卡尺價（jià）格（gé）下降，毛利水平（píng）回落。

　　隨著西方發達國（guó）家製（zhì）造業逐步向中國轉移及中國（guó）製造業向重工業階段轉變，我國逐漸成為（wéi）世（shì）界製造（zào）業基（jī）地。“十一五”期間國家投資的重點將著重在航空航天（tiān）、船舶、鐵道、重（chóng）型冶金機械、發電設備、汽車和零部件以（yǐ）及（jí）國防軍工等各行業。預計未來3-5年量儀行業需求將保持年均15%左右的速度穩步增長，數顯量具前景繼續（xù）看好，增（zēng）幅將（jiāng）在20%-30%左右。

　　數顯（xiǎn）量具技術（shù）達到國際先進水平

　　數顯量具量儀行業的（de）核心（xīn）競爭力體現在其傳感器技術的水平上，公司生產的數顯（xiǎn）量具采用的是容柵傳感技術，公（gōng）司從國外引進了該項技術的核心部件――容柵傳感器，並進行了多年的攻（gōng）關研發，最（zuì）終研發（fā）的容柵傳感器比引進的原型在測量精度上提（tí）高了一個數量級，填補國內空白（bái），2004年獲得（dé）專利，已經在公司主導產品上成熟運用。

　　容柵傳感器在有冷卻液、水、切削（xuē）液及油汙的情況下，不能正常工作，生產現場的使用（yòng）受到了限製，目前國際上僅有幾家大公司推（tuī）出防（fáng）護等級達到（dào）IP67的數顯卡尺。為避開國外公司專利限製，公司開發了“新型電渦流式傳（chuán）感器（qì）”，並基於該傳感器開發了新型防水數顯卡尺，獲得國家（jiā）發明專利。主要功能和技術指標與（yǔ）國外同類產品相當，達到了世界先進水平，填補了國內空白，具有原創性自主知識產權。公司的IP67防水數（shù）顯卡尺已實現小批量生產，即將在本次募集資金投入後實（shí）現大批量生產。

　　數（shù）顯量儀的（de）生產技術含量較高，除了高（gāo）精度傳感器技術，另（lìng）外就是數顯技術。公（gōng）司從意大利知名精密儀器生產商LTF公司引（yǐn）進（jìn）了（le）三座標測量機、刀具（jù）預（yù）調（diào）儀全套製造技術（shù）以及數顯千分尺和指示表的製造技術及二手生產設備，目前公司已經能夠小批量生產數顯千（qiān）分尺和指示表以及兩種刀具預調儀。並且公司（sī）掌握了具（jù）有國內領先（xiān）水平的多功（gōng）能模（mó）擬數顯表和測（cè）微誤差1μm的測微技術，該（gāi）測（cè）微技術是發展高檔量儀產品的基礎。

　　募集資（zī）金項目有望提前（qián）完工（gōng）

　　此次募集資金項（xiàng）目共有（yǒu）三個，資金合計19,742萬元，公司（sī）已經利用銀行貸款提前投（tóu）入了4,290萬元，用於購置土地和（hé）廠房（fáng）建設，因此預計這（zhè）些項目可（kě）望比原計劃提前半年或一年完（wán）工。

　　利用容（róng）柵傳感技術年產160萬套高精度數顯量具擴建項目，投資5,195 4萬元；

　　基於電渦流位移（yí）傳感新技術新建年產60萬（wàn）套防水型數顯量具產（chǎn）品出口基地項目，投資9,000萬元（yuán）；

　　向（xiàng）無錫測控增資，用（yòng）於無錫數顯量儀生產基地建設項目，投資5,547萬（wàn）元。

　　三大項目（mù）的盈（yíng）利預期

　　高精度數顯（xiǎn）量具項目：公司目前100萬套數顯量具生產能（néng）力已經達（dá）到飽和，無法滿（mǎn）足市場需求，擴建將使生產能力在現（xiàn）有基礎上再增產60萬套，從而達（dá）到年產160萬套的產能。該項目估計08年可給公司貢獻9400萬元的銷售（shòu）收入，淨利潤約1300萬元。2009年達產後估計能產生13，338萬（wàn）元銷售收入，稅後利潤1，856萬元。

　　年產60萬套防水型數顯量具項目：防（fáng）水型數顯量具銷售價格較高(在國際市場（chǎng）上，防水卡尺平（píng）均價格（gé）要比普通的容柵型卡尺貴3倍以上)，銷售利潤率高達50%。該項目估（gū）計（jì）08年可給公司貢獻（xiàn）2590萬元的銷售（shòu）收入，淨利潤（rùn）約830萬元。2010年達產後估計能產（chǎn）生22300萬元銷售收入，稅後利潤7167萬元（yuán）。

　　無錫數顯量（liàng）儀生產基地建設項目：該項目達產後（hòu）將形成11萬台(套)高（gāo）精度數顯量儀的產能，主要有（yǒu）數（shù）顯表及傳感器、量規及（jí）在線檢（jiǎn）具（jù）、三座標測（cè）量機和刀具預調儀。估計08年可（kě）給公司貢獻1500萬元的（de）銷售收入，淨利潤（rùn）約300萬（wàn）元。2010年達產後估計（jì）能產生9046萬元銷售收入（rù），稅後利潤1767萬（wàn）元。

　　風（fēng）險提示

　　稅收政策（cè）變化的（de）影響：公司是設立在桂林國家（jiā）高新技術開發（fā）區內的高新技術企業，享受15%的企業所得稅的（de）稅收優惠政策。由（yóu）於高新技術企業的資格需要每兩年認定一次，如果今後本公司不能被認定為（wéi）高新技術企（qǐ）業，或國家取消該項稅收（shōu）優（yōu）惠，則公司的所得稅（shuì）成本將會增加。此外，公（gōng）司自營（yíng）出口享受13%增值稅（shuì）退（tuì）稅率，2004年、2005年、2006年和2007年（nián）中期自營出口免予繳（jiǎo）納（nà）增值稅分別為360萬元、592萬元、553萬元和241萬元。若未來出口退稅（shuì）政（zhèng）策（cè）發生不利調整，會對公司盈利造成一定的影響。

　　人民幣升值的匯（huì）率風險（xiǎn）：公（gōng）司產品60%以上出口，其中自營出口占主營業務收入的比重在30%左右，結算貨幣主要為美元和（hé）歐元。由於50%左（zuǒ）右出口通（tōng）過（guò）外貿公司，所以僅從2005年、2006年和2007年中期公司（sī）自營出口收匯產生的匯兌損失17.92萬元、27.6萬元和17.20萬（wàn）元來看（kàn），人民（mín）幣升值直接影響並不大，但隨著自營出口比例提高，以及外貿公司轉移（yí）升值風險，人民幣升值削弱了公司產品競爭（zhēng）力。

　　市場（chǎng）競爭加劇的影（yǐng）響（xiǎng）：國（guó）內（nèi）市場及出（chū）口市場的競爭加劇，導致常規（guī）產品(主要指150數顯卡尺（chǐ）)價格呈下降趨勢。盡管公司通過優化產品結構、加大盈利能力高的非標（biāo）、大規格產品（pǐn）的銷售比例，常規產品所占比例逐年下降，但由於常規產品銷售量大，其價格下降一定程度（dù）影響了公司盈利增長幅度。另外，公司在IP67防水數顯卡尺方麵，達到了世界先（xiān）進水平，該產品銷售目標是國際市場高端工業用戶，由於國際上隻有（yǒu）少數幾（jǐ）家（jiā）大公（gōng）司掌握生產該（gāi）類產品的專利技術，因此，公司將與國際大公司的同類產品展開直接競爭（zhēng），雖（suī）然公司產品性（xìng）價比高，極具競爭優（yōu）勢，但產品推廣還需要一個過程。

　　成本上升的（de）風險：不鏽（xiù）鋼（gāng）占公司生（shēng）產成本的10%，如果（guǒ）不鏽鋼漲價10%，公（gōng）司07年淨利潤下滑約（yuē）3.5%。如果其他原材料也出（chū）現價（jià）格大幅攀升，公司的盈利水平（píng）將低（dī）於預期。

　　股票估值與（yǔ）定價

　　公司的產品應用與機床高度相關，但生產特點（diǎn）與（yǔ）儀器儀表行業較為接近，目前沒有合適的類比對象。我們根據公司的業績增長潛力，參考市場平均水平進行定價。

　　06年全麵攤薄每股收益為0.383元，按照（zhào）30倍的PE可能的發行價為11.45元。按照08年30倍（bèi）的PE估值，我們（men）認為公司合理價格區（qū）間為23.54-28.78元。